Mengapa Rupiah Paling Terpuruk Di Asia?

Setiap kali rupiah melemah, penjelasan yang paling cepat tersedia adalah dolar AS. Penjelasan itu nyaman karena tidak ada yang bisa disalahkan di dalam negeri. Tetapi angka tahun 2026 menunjukkan cerita yang lebih rumit. Per 5 Oktober, Rupiah melemah 6,93% terhadap dolar AS sejak awal tahun, yang terdalam di Asia. Pada 4 Juni, rupiah menembus Rp18.000 per dolar, melewati puncak masa krisis 1998 yang sebesar Rp17.300. Hingga saat ini, Per 23 Oktober diketahui rupiah semakin melemah hingga tembus ke angka Rp18.069 (JISDOR USD-IDR).

Jika dolar satu-satunya biang keladi, semua mata uang Asia seharusnya terpukul dengan kadar serupa. Kenyataannya tidak, jika ingin berpendapat, bahwa dolar menjelaskan mengapa rupiah jatuh, tetapi hanya kepercayaan yang menjelaskan mengapa rupiah jatuh paling dalam.

Selisih Tidak Bisa Disembunyikan

Ujian paling jujur adalah membandingkan rupiah dengan tetangganya. Sepanjang 2026, rupiah melemah terhadap seluruh mata uang utama Asia. Pelemahan terdalam terjadi terhadap won Korea Selatan, hingga 12,8%, bahkan lebih parah daripada pelemahan terhadap dolar AS. Terhadap dolar Singapura, rupiah turun 6,59% hingga pertengahan Juni. Sementara itu, yuan China menguat 3,23% terhadap dolar AS hingga pertengahan Juli.

Pada 16 Juli, kerugian rupiah terhadap dolar sempat mencapai 7,72% dibanding akhir 2025 yang berada di Rp16.670. Memasuki Oktober angkanya membaik, tetapi urutan di klasemen tidak berubah. Logikanya sederhana: dolar kuat adalah guncangan yang sama bagi semua. Bila satu mata uang kalah dari hampir semua tetangganya, selisih itu adalah harga yang diminta pasar atas risiko khas negara tersebut.

Badai Dari Luar Memang Nyata

Pemerintah benar bahwa faktor global berperan. Perang AS-Israel dengan Iran mengerek harga minyak dan mengganggu pasokan dunia. Indonesia banyak mengimpor minyak dan gas, sehingga surplus perdagangan April nyaris lenyap. Gencatan senjata yang rapuh juga gagal menenangkan investor, dan modal keluar dari pasar negara berkembang di seluruh kawasan.

Namun badai ini lebih tepat dipahami sebagai ujian ketahanan. Negara dengan bantalan kepercayaan tebal melewatinya dengan lecet. Negara dengan bantalan tipis terpukul lebih dalam. Pertanyaannya kemudian bergeser: mengapa bantalan rupiah tipis?

Tiga Retakan Dalam Negeri

Pertama, ruang fiskal yang menyempit. Defisit APBN 2025 mencapai 2,92% dari PDB, nyaris menyentuh batas undang-undang sebesar 3%. Realisasi pembiayaan utang sebesar Rp744 triliun bahkan melampaui defisitnya yang Rp695 triliun. Pelemahan rupiah memperburuk keadaan, sebab Kementerian Keuangan menghitung setiap Rp100 pelemahan menambah defisit sekitar Rp800 miliar. Asumsi kurs APBN 2026 berada di Rp16.500–16.900, sementara kurs spot ditutup di Rp18.109 pada 13 Juli. Jarak sebesar itu bukan sekadar soal angka. Ia menggerus kredibilitas, karena investor melihat anggaran disusun di atas kurs yang sudah tidak berlaku.

Kedua, keraguan atas independensi Bank Indonesia. Kekhawatiran investor terhadap defisit fiskal dan independensi bank sentral terus menekan rupiah. Investor tidak perlu bukti bahwa independensi dilanggar. Cukup ada keraguan bahwa kebijakan moneter bisa dikalahkan kebutuhan fiskal, dan premi risiko langsung naik. Dalam urusan kepercayaan, persepsi bekerja sama cepatnya dengan fakta.

Ketiga, arus modal yang berbalik. Pada Juni, investor asing mencatat net sell saham Rp23,19 triliun, terbesar sepanjang tahun. Hal ini merupakan persoalan kekhawatiran yang lebih struktural terhadap prospek pertumbuhan dan kinerja perusahaan domestik. Ditambah bahwa investor kini menuntut imbal hasil lebih tinggi atau mengurangi eksposur ke aset rupiah.

Ketiganya membentuk lingkaran yang saling memperkuat. Defisit lebar membuat investor menuntut imbal hasil lebih tinggi. Keraguan atas BI membuat mereka enggan menanggung risiko kurs. Arus keluar melemahkan rupiah, dan rupiah yang lemah memperlebar defisit. Karena itu pelemahan tidak berhenti pada satu kejadian, melainkan terus mengisi dirinya sendiri.

Apa Yang Bisa Dilakukan?

Harga minyak dan arah dolar berada di luar kendali, tapi untuk kepercayaan tidak. Ada beberapa langkah upaya yang cukup mendesak:

Pertama, disiplin defisit dan transparansi pembiayaan, termasuk tata kelola Danantara agar tidak dibaca pasar sebagai beban tersembunyi APBN. Kedua, penegasan independensi BI lewat konsistensi sikap, bukan hanya pernyataan. Ketiga, revisi asumsi makro agar sesuai kenyataan, supaya angka APBN dapat dipercaya.

Tanpa pembenahan itu, nilai rupiah akan semakin melemah bahkan bisa mendekati Rp20.000 bila tekanan eksternal dan krisis kepercayaan domestik terjadi bersamaan. Itu skenario risiko, bukan ramalan.

Pandangan Yang Berbeda

Argumen ini punya lawan yang serius. Menko Perekonomian Airlangga Hartarto menyatakan pelemahan disebabkan semata faktor eksternal dan menunjuk mata uang Asia lain yang ikut melemah. Sebenarnya tidak hanya itu, jika menilai keluarnya dana asing dari pasar SBN lebih merupakan reaksi rasional investor atas risiko yang meningkat. Bobot faktor global dan domestik memang masih diperdebatkan, dan data satu tahun belum cukup untuk memastikannya. Namun satu hal tidak diperdebatkan: faktor domestik adalah satu-satunya yang bisa diperbaiki dari dalam negeri.