China dan Lingkaran Setan Utang, Untung Jadi Buntung

Gambar Oleh Siti Rosidah More

Dalam beberapa dekade terakhir, pertumbuhan China tampaknya melanggar hukum ekonomi fundamental tertentu. Misalnya, Hukum Stein yang menyatakan bahwa jika sesuatu tidak dapat berlangsung selamanya, sesuatu itu akan berhenti. Narasi ini berbeda dengan utang China yang faktanya terus meningkat. Menurut Dana Moneter Internasional, utang perusahaan, pemerintah, dan rumah tangga China telah meningkat sekitar $23 triliun dalam dekade terakhir dan rasio utang terhadap PDB telah meningkat menjadi lebih dari 250%. Sebagian utang China telah digunakan untuk memperluas basis industri dan infrastrukturnya. Tetapi sebagian besar juga digunakan untuk mempertahankan perusahaan publik yang statusnya mengalami kerugian dan investasi fasilitas umum yang belum juga rampung.

Eksklusivisme ekonomi China sekarang terancam oleh badai tekanan yaitu, penumpukan utang domestik dan komplikasi baru, termasuk hambatan perdagangan AS, tekanan geopolitik terhadap Belt and Road Initiative (BRI), dan pengetatan kondisi moneter, khususnya di Amerika Serikat. Setelah krisis keuangan 2008, China mengalihkan model ekonominya dari ekspor ke sumber pertumbuhan internal. Tetapi hal tersebut membutuhkan lebih banyak utang dan investasi, sehingga menciptakan risiko keruntuhan yang lebih besar. Akibatnya, pemerintah harus melangkah dengan hati-hati, hanya memberikan sedikit stimulus kepada perekonomian sesuai kebutuhan.

Intervensi kebijakan yang tampak moderat bisa berubah menjadi ancaman. Pertama di antara ancaman yang muncul terhadap pertumbuhan China adalah kebijakan perdagangan AS. Sejauh ini, hanya sekitar $50 miliar ekspor China yang terpengaruh oleh tarif administrasi Trump. Namun pada bulan Juli, Trump mengumumkan putaran tarif baru yang menargetkan tambahan barang-barang China senilai $200 miliar, yang mewakili sekitar 15% dari total ekspor ke AS. Ancaman kedua terhadap permintaan eksternal datang dari hilangnya kebijakan merkantilis China. Pada tahun 1999 dan tahun 2000, China mengembangkan industri ekspor yang sangat besar dengan membiarkan mata uangnya menjadi undervalued.

Baru-baru ini China melakukan pendekatan melalui cara lain, yaitu Belt Road Initiative yang membiayai pembelian barang dan jasa Tiongkok oleh negara lain. Bisa dilihat bahwa hal ini membawa kembali merkantilisme China. Masalahnya adalah bahwa Merkantilisme China sekarang sedang diserang, baik secara politik maupun ekonomi. Secara politis, penerima pinjaman China dari Sri Lanka ke Malaysia hingga Myanmar telah menyatakan keberatan terhadap BRI dan narasi neo-imperialisme oleh Tiongkok. Secara ekonomi, persyaratan pembiayaan BRI yang memberatkan telah mengakibatkan penumpukan utang yang mengancam di setidaknya delapan negara, menurut Center for Global Development. Malaysia, misalnya, telah membatalkan proyek-proyek yang didukung China senilai $22 miliar. Sri Lanka harus meminta bantuan IMF, karena dampak impor China yang berlebihan pada rekening eksternalnya. Akibat dari semakin banyak negara menjadi waspada terhadap BRI, negara-negara tersebut akan mengurangi kegiatan meminjam dan mengimpor dari China.

Sementara itu, kenaikan suku bunga AS yang stabil menciptakan ancaman ketiga. Karena tarif AS melebihi tarif China, modal akan mengalir keluar dari China. Dengan demikian, para pemimpin China akan dihadapkan pada dilema klasik pasar berkembang. Jika mereka membiarkan renminbi melemah, China akan memperburuk pelarian modal dalam jangka pendek dan mengundang tuduhan manipulasi mata uang oleh AS. Jika China ingin menjaga mata uang, pemerintah dapat menerapkan kembali kontrol modal yang kejam. Tapi itu akan menahan permintaan eksternal, melemahkan manajemen ekonomi secara lebih luas, dan mendiskreditkan klaim China atas pemimpin ekonomi global (termasuk internasionalisasi renminbi).

Di tengah tantangan ekonomi ini, Xi Jinping sebaiknya tidak hanya mengingat Hukum Stein, tetapi juga Hukum Rüdiger Dornbusch, yang menyatakan bahwa Krisis membutuhkan waktu lebih lama untuk datang daripada yang dipikirkan, dan kemudian terjadi lebih cepat dari yang dikira. Cepat atau lambat, superioritas Cina akan memberi jalan kepada hukum tatanan ekonomi.